新能源汽车,市值碾压还是估值泡沫?

“超级工厂”一向为特斯拉所津津乐道,但如今质疑声越来越多。

12月25日,有媒体揭露特斯拉上海超级工厂为完成产能将不合格的零件装车,内部盛行“包工头”式的管理风格,员工福利差,直指这是一座“血泪工厂”。对此,特斯拉副总裁陶琳回应称:“文章编织得如此离谱,超出想象。”

但产能的确曾是特斯拉难以走出的“地狱”,这也再次引发了业界关于“特斯拉市值是否有泡沫”的讨论。

今年以来,特斯拉市值一路走高突破6000亿美元,是传统车企龙头丰田的近三倍。从时间轴来看,从2000亿美元到5000亿美元,特斯拉用了不到5个月,接下来1000亿美元的市值飞涨,仅耗时短短10个交易日。

特斯拉2020年市值变化

特斯拉市值上升速度之快,令外界咂舌。在其带领下,2020年新能源汽车板块仿佛集体挂上五档飙车,涨势空前。

股价狂奔

以市场对车企的传统估值逻辑来看,以造车新势力之姿入局的新能源车企,在产销量、营业收入、盈利能力等方面,远远不如传统车企,却已经在资本市场完成对传统百年车企的接连反超。

特斯拉无疑是其中的“佼佼者”。今年年中,特斯拉首次将传统汽车龙头丰田汽车甩在身后,登顶全球市值第一大汽车公司。很少有人想到,这只是开始。半年之后的今天,特斯拉市值已经超过第二至六名(丰田、大众、奥迪、戴姆勒、比亚迪)5家总和。

大洋彼岸的“特斯拉中国门徒”中,理想和小鹏今年夏天相继登陆美股,股价也一路飞涨,截至12月24日涨幅分别达154.96%和179.13%。

先理想和小鹏一步上市的蔚来,今年更是一扫去年在1美元退市边缘“疯狂徘徊”的“颓势”,股价最高涨至近60美元,今年以来涨幅1038.56%。

2020年彭博相关指数显示,蔚来创始人兼CEO李斌高居全球五百位富豪财富增加速度榜首。不仅自己摆脱了“2019年最惨的人”的帽子,李斌还笑称“蔚来已从ICU转到普通病房”。

2020年7月-12月理想汽车股价及成交量情况

2020年8月-12月小鹏汽车股价及成交量情况

一时间,神话光环与强烈争议都聚焦到新能源汽车身上。一边有权威分析师炮轰称新能源汽车将成史上最大泡沫,另一边是机构股东源源不断进场加注。

一级市场和二级市场同时出现投资标的营收和估值差异巨大、但资本依然不懈追逐的情况。这其中,究竟是谁丧失了理智?

支撑涨幅的三重逻辑

近期新能源汽车板块全线暴涨,业界关于其是泡沫还是机遇的讨论不绝于耳。

经营形势的转优是新能源汽车估值上涨的第一步。

特斯拉财报显示,2020Q3其营收同比增长39.2%至87.7亿美元;营业净利率达到4.2%的历史新高;经营活动产生的现金流量净额为24亿美元,环比和同比分别大涨148.96%及198.37%。

连续第五个季度实现盈利,且具备盈利能力稳定提升,现金流数据也表现稳健,这些成绩是特斯拉新能源汽车龙头地位的有力支撑。

国内,蔚来、小鹏和理想下半年先后宣布毛利率转正。销量攀升持续拉升营收,毛利高于预期,亏损大幅收窄,后续利润改善空间值得期待,“电动三杰”的强势表现不断向资本市场传递出积极信号。

资本市场中,光“引领行业”四个字便意味着投资价值。能够在大潮中脱颖而出的头部优质企业,势必是资金长期追逐的对象。

2018Q1-2020Q3特斯拉营收净利润

但电动车并非全新物种,为什么偏偏在这个时候被引爆?

“当下已经是理想时机。”上海斯诺波基金管理有限公司基金经理Sam解释道,“新能源汽车发展的背后需要很多系统支持,除了插电之外,要有5G通讯、语音识别、充电桩、自动驾驶、AI。这些都是支持新能源汽车的必备条件,有了这些才有新能源汽车的爆发。”

耀途资本创始合伙人白宗义持相似观点,他认为资本在今年蜂拥而至有其必然性。

“在技术变革、产业变革的时间节点上,市场中的资本必然要去追逐创新性公司,加上受年初新冠疫情的影响,今年有价值的资产标的非常少,在市场看来新能源汽车概念股是少有的优质资产。”

白宗义透露:“一级市场现在都在‘抢’项目,根本不在意估值。”

政策面趋势清晰是中国新能源汽车产业向好的另一个重要支撑点。

据国务院《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》,预计到2025年新能源汽车渗透率将实现接近20%的目标。就现下不足4%的渗透率而言,该领域未来发展空间广阔。

“长期来看,政策不断助推市场预期,资金对新能源汽车的关注度也会有增无减。”一位业内人士对亿欧说。

在自身业绩转优+行业迎来拐点+未来发展确定性强的“三重护法”下,新能源汽车板块备受市场追捧是必然结果。

接下来该怎么唱?

资本为新能源汽车起了个高调,尚且稚嫩的造车新势力们接下来又该怎么唱?

“判断是否有泡沫的依据很简单,第一企业是否有源源不断的自我造血盈利能力,第二是否能够不断扩大利润来源。”上述业内人士告诉亿欧。

以特斯拉为代表的一众新能源车企,已初步展示了自身的造血盈利能力。未来的道路也逐渐清晰,“智能化”将带来更大的想象空间。

宏景智驾创始人兼CEO刘飞龙认为,智能驾驶能从根本上改变未来出行方式,而引领智能驾驶的重任就在“特斯拉们”身上。“相比传统车企,造车新势力更有斗志和活力,智能驾驶的研发基因与生俱来。”

造车新势力志在重新定义智能汽车,并重塑汽车产业价值链。

从盈利模式上看,传统汽车企业利润主要由“汽车销量*单车净利润”构成,而造车新势力从诞生之初便预埋延伸价值链条的布局,并正在不断扩大软件、科技出行及增值服务等收入来源。

凯辉基金创始人李贸祥认为,造车新势力的生态打造,为其储备了持续变现的价值来源。

“未来汽车不仅仅是汽车,它会成为物联网的重要组成部分。从手机行业的发展趋势我们就可以看到,目前最值钱的并不是手机制造商,而是布局相关生态业务的公司。”

12月21日,丰田掌门人丰田章男炮轰电动车、不满电动化趋势的言论上了热搜,或许侧面证实,新能源汽车正在对原有燃油车体系的商业模式造成强烈冲击。

而当日,A股新能源汽车板块再次全线爆发,锂电池和整车板块涨幅居前。比亚迪临近收盘涨停,报收193.6元/股,超120亿元的成交额居两市首位;宁德时代午后涨超10%,总市值逼近7500亿元。

写在最后

即便能够厘清新能源车企的估值上涨逻辑,但资本市场前所未有的价格高位和过热的上涨速度,很有可能透支其未来3-5年的市场预期。

一位不具名行业分析师直言:“现在已经不流行讨论二级市场新能源板块是否存在泡沫了,业内探讨的都是这个结构性泡沫有多大、何时破灭的问题。”

特斯拉2010-2020市值变化

金融投资大鳄乔治·索罗斯的一句话放在当下颇为适用:“要获得财富,做法就是认清其假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏。”

即使长期发展趋势具有确定性,但新能源汽车板块短线行情波动剧烈,对于众多风险承受能力较弱的散户而言,投资需要更为谨慎。

以特斯拉为例,最近一月股价振幅超40%,部分投资者心态也随股价跌宕起伏。同时持有特斯拉和小鹏汽车的一位股民坦言“看不懂”,为了避免被“割韭菜”,自己最近打算看时机“下车”。

他苦涩一笑:“持有新能源汽车实在需要信仰。”

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