双重阻击下,宁德时代还是宁王吗?

宁德时代创造了历史最好财报,却也面临了双重阻击。

4月21日,宁德时代公布了2021年财报,报告期内,宁德时代动力电池出货量高达133.41GWh,同比增长184.82%,公司营收1303.56亿元,同比增长159.06%,归属于上市公司股东的净利润159.31亿元,同比增长185.34%,财务三大核心指标都创造了历史新高。

然而昨晚,宁德时代突然宣布,基于谨慎性原则,原定于4月28日披露的一季报将延迟到4月30日发布,给投资者留下了不小的悬念。老李得到的消息是,宁德时代一季报可能不及预期,基于统计原则,将年报“隐藏”的部分业绩放到一季报发布,这些并不违规,都是财报发布的固有方法。

越是在市场慌乱的时候,我们越要寻找机会,今天老李和大家一起聊聊宁德时代的财报背后隐藏了哪些秘密?宁德面临着哪些阻击?市场复苏后,宁德时代还能一飞冲天吗?

宁德时代财报的秘密

看宁德时代的年报,如果乐观一点,是喜大于忧,如果悲观一点,是忧大于喜。不同视角会有不同的判断,我们简单摘录下宁德时代年报的关键信息:

2021全年宁德时代营业收入1303.56亿元,归属于上市公司股东的净利润159.31亿元,营业收入主要来自三大板块:

一是动力电池系统业务销售收入为 914.91亿元,同比增长 132.06%;二是快速增长的储能系统业务,储能系统销售收入136.24亿元,同比增长 601.01%;三是锂电池材料业务,营收为 154.57亿元,同比增长350.74%。

从财务数据看,宁德时代的营收和国内三大民营车企在同一数量级,要知道2021年吉利汽车的营收1016亿,比亚迪汽车业务营收为1127亿,而排名第一的长城汽车也不过才1364亿,宁德时代的业绩可见一斑。

从利润角度看,宁德时代碾压三大民营车企,其159.31亿元的净利润比三家车企的净利润(长城汽车67.3亿元,吉利汽车43.5亿元、比亚迪30.45亿元)加起来还要多。

宁德时代的2021年报到底是什么水平?不同的朋友会有不同的答案,看多宁德时代的朋友,觉得超预期,看衰宁德时代的朋友,也觉得随着竞争加剧,宁德时代是强弩之末。

我们先来看优势部分,即储能市场和海外市场高速增长,且宁德时代市占率不断提升。从市占率来看,宁德时代动力电池业务和储能业务的市占率牢牢占据全球第一,且与第二名的差距一直在拉大。老李之前说过,市占率是宁德时代估值密码之一,市占率在,万亿市值就不会倒下。

老李特别想说下海外市场,2021年,宁德时代海外营收占比较去年同期的15.71%提升至21.38%,毛利率高达30.48%,特斯拉、现代、福特、戴姆勒等海外车企均为宁德时代客户。

通过财报,我们也能看到相对悲观的一面,包括上下游竞争导致的动力电池业务的毛利率在持续下滑,客户存在丢失风险等等。动力电池业务毛利率下滑4.56个百分点到了22%,储能系统毛利率下滑7.51个百分点到了28.52%。总的来说,毛利下滑既有上游材料涨价的原因,也有行业进入平稳期,红利逐步褪去的客观规律。

需要说明的是,特斯拉目前是宁德时代的第一大客户,在总营收中占比10%,老李想说,特斯拉是典型的核心技术自研企业,随着4680电池的应用,宁德时代终究会丢掉特斯拉这个“超级客户”。

熟悉产业的朋友会发现,宁德时代“隐藏”了部分2021年的业绩,年报中公布的出货量要低于产业统计的出货量,我们可以预测,宁德时代给2022年留了一部分弹性空间。

在4月19日盘后,市场传言称,宁德时代2022年一季度业绩不及预期,可能不达50亿元,甚至会大幅下修。老李认为,在今年疫情影响下,宁德时代Q1想达到50亿元净利润确实很难。

由于3月份碳酸锂单价较年初高出10万元/吨,按宁德时代单月排产在20GWh左右测算,对应成本上升8-10亿元,所以宁德时代一季报的净利润大概是30+亿,这显然是一个市场不能接受的数字,加上外部环境过于悲观,宁德时代可能把去年年报“隐藏”的利润释放到一季度,有希望上修到40+亿元,突破50亿元的可能性并不高。

万事开局难,在相对利空的大环境下,宁德时代一季度的开局,必然不会顺利,但是其它电池企业的处境比宁德时代还要差。

上下游的双重阻击战

今年一季度以来,关于宁德时代的各种声音不绝于耳,老李在《宁德时代还是“宁王”吗?》介绍过宁德时代的情况,实际上,关于宁德时代利空的因素并不多,如果真要鸡蛋里面挑骨头,老李认为阻击宁德时代的因素来自两个方面:

第一,同行电池企业大打价格战,杀敌一千,自损八百。

去年以来,动力电池二线企业的市占率持续走高,但中航锂电和弗迪电池一直以“价格战”阻击宁德时代,中航锂电和弗迪电池的产品报价比宁德时代更低,以价格换市场,对这两家企业来说,市占率比利润率更重要。

弗迪电池不言而喻,一直努力打入各家主机厂的供应商体系,而中航锂电更是血拼,同类型产品中航锂电的报价比宁德时代低10-15%,以真金白银“反哺”车企。

我们通过财报数据可窥一二,2019年至2021年,中航锂电的营业收入分别为17.34亿元、28.25亿元、68.17亿元,净利润分别为-1.56亿元、-0.18亿元、1.12亿元。

价格战虽然不是长久之计,但电池企业拼的就是市占率,如果老李是这些二线企业的掌门人,也会猛打价格战,大家拼的就是这些存量的车企客户,在技术和产品不如竞争对手的情况下,打价格战还可能有出路,不打必死。

第二是来自整车企业的重重阻击。

对车企来说,明天的动力电池就相当于今天的内燃机,车企早晚要自我掌握,从比亚迪到特斯拉,从长城汽车到广汽,大家都在努力自我掌握动力电池技术。

老李曾到多家主机厂调研,目前各大主机厂对电池的态度基本呈现出这样的局面:随着主机厂体量日益增大,电池上游卡脖子问题是车企最关心的,年产销量超过20万台的车企,基本都有自研电池的想法。

现实情况是,不是所有的主机厂都有能力和魄力制造电池,那些公司财务能力强、新能源产销量较好的企业,比如长城汽车、广汽集团等基本都已开展布局,而新能源产销量较好,公司财务能力不强的企业,暂时还没有自研计划,比如蔚小理等,公司财务能力弱,产销量一般的企业,更是没有规划。

宁德时代要争夺的是第二类企业,在新能源汽车产业发展初期,就有动力电池供应商“AB角”的说法,即车企会在主流供应商A角基础上,再寻求一家B角供应商,日常以A角为主,一旦有风吹草动,B角供应商走向前台。

宁德时代要做的,就是提高市场竞争力,力争企业在选择AB角的时候,把宁德时代作为A角,要在产品力和价格方面找到平衡。

我们以宁德时代麒麟电池为例,麒麟电池是宁德时代的第三代CTP电池,其系统重量、能量密度及体积能量密度继续引领行业最高水平,在相同的化学体系、同等电池包尺寸下麒麟电池包的电量,相比4680系统可以提升13%,且安全性更高,这就是竞争力,宁德时代要保持高市占率,本质上还是要加强自身竞争力。

站在新阶段看宁德时代

今年一季度,行业研究做得极其艰难,一方面是资本市场几乎进入“躺平”状态,另一方面是产业备受复工压力。不少研究员在做行业研究和未来走势判断的时候,很大程度上受到了公共卫生事件的影响。

步入二季度,有两个不争的事实,一个是新能源汽车保有量已经突破1000万大关,新能源汽车产业已经迈入一个新的发展阶段,另一个是全球经济影响下,国内A股市场已经到了新周期的底部,新的发展阶段正向我们走来。当生产进入正常状态,当市场回归到理性,我们站在基本面的角度审视宁德时代,还是宁王吗?

双重阻击下,宁德时代还是宁王吗?
宁德时代周K线

从资本市场的表现看,老李认为二级市场还是给予了宁德时代较大的期望,2022年以来,宁德时代市值回撤超过30%,如果从历史最高点算起,回撤幅度更大。

但在刚刚过去的一季度,宁德时代还是以8.12亿元的微弱优势重新超越贵州茅台,登顶一季度公募基金头号重仓股,这也是自去年三季度以来,宁德时代第二次登上公募基金头号重仓股“宝座”。

在偏股型基金中,有1485只基金重仓持有宁德时代,相比去年四季度增加了188只,持仓市值高达1103.71亿元,近三分之一的偏股型基金重仓了宁德时代,新能源以及科技概念的基金几乎都持仓,另外宁德时代也是主动权益基金一季度持仓市值最多的个股。这些数据反应了一个事实:当市场反弹的时候,宁德时代依然会是领头羊。

前段时间,宁德时代首席科学家吴凯表示,电动化进入了新阶段、新征程,希望大家共同努力,用新技术、新突破、新标准打造一个全新的体系。这话听起来很虚,根据宁德时代的经营策略,宁德时代希望推进构建材料体系、系统结构、极限制造和商业模式四大创新体系,老李简单阐述下关于四大创新体系的解读,简单来说就是上游要领先、中游要稳定,下游要创收。

老李认为,从技术、产品和制造层面宁德时代仍然是大幅度领先其它企业的,宁德时代现已开发出高稳定性正极材料、长寿命负极材料、高安全电解液等高性能材料,2021年发布了第一代钠离子电池,继钠离子电池体系之后,宁德时代还将计划推出的新产品M3P,即磷酸盐体系的三元电池,成本更低。

在商业模式创新方面,宁德时代基于长寿命电芯技术、液冷 CTP 电箱技术,推出了户外系统 EnerOne、EnerC 等产品,可提供从电芯部件到完整储能电池系统的全系列产品,且安全性、经济性行业领先。值得一提的是,宁德开始布局换电业务,宁德时代希望构建基于车电分离模式下的电池租购、换电运营、回收等新商业模式,打造电池全生命周期服务闭环。

作为全球动力电池龙头,宁德时代要保持“宁王”的发展态势,必须持续向上构建技术优势、成本竞争力、盈利能力,向下扩大规模效应、增强客户粘度,维稳运营资金安全,才有可能在2022年保持万亿“护城河”。

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