锂:恐慌与坚守,何去何从?

摘要:春节集中备货驱动,带来的价格强有力上涨

前言:

近两周整个电车产业链普遍出现了大幅回调,主要是由于市场对于明年新能源车销量产生了较悲观的预期,当前时点我们也很能理解,部分领导担心锂价涨到前期预期的高点,越涨反而越存在跌价的风险。

但作为上游相对紧缺的锂行业,即使按照明年市场最悲观的450万辆进行测算,锂全年的维度依然是相对紧缺的。那么再考虑到加工厂,特别是正极材料厂目前的扩张情况,对上端价格的容忍度、备库的积极程度,叠加投机盘重新开始活跃,我们认为真实的缺口有望超市场预期,那就意味着锂价明年很难出现较好的回调机会,价格依然是重心上抬的涨价过程,只是高度更多要取决于投机盘的认知和热情,但方向并没有发生改变。

国君有色观点总结:

近期锂价:“春节集中备货驱动,带来的价格强有力上涨。自11月中旬开始,锂价已经完成从“情绪酝酿”到“缓慢上涨”,再到前两周开始“加速上涨”的流程。在1月上旬完成春节前备货的交易,2月中下旬进行春节后第二次备货,将价格推向更高。

供需基本面:2021年Q4到2022年春节前后的备货,是锂价第三次上涨的催化剂。2022年锂供给增长33%-35%,但下游正极材料、电池厂的普遍排产规划翻倍,供给增量完全不及需求增长,我们认为锂价的高位持续性相当坚实。

对于22年新能源车补贴退坡的担忧:锂价每上涨10万块,对于车企的原料成本增加在3500元-4000元/辆。对于20万元以上的车型来说,成本影响还是在可调节范围内的。

锂板块:回调幅度较大的原因来自于投资者对后市价格的担忧(供需两方面的原因都有),但经过我们测算,明年供不应求的格局很明确,锂价有望不断创新高,并具有较长时期的持续性。

标的选择:站在今年锂盐从9万涨到18万的涨价过程来看,是行业成长性释放的机会,但可能后续更多要侧重公司质地,偏向有基本面和自身成长逻辑的标的,更多赚取涨价释放的利润红利以及性价比的钱。我们依然建议关注天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业等。

主要内容

1.近期市场行情

总体来看,自11月中旬开始,锂价已经完成从“情绪酝酿”到“缓慢上涨”,再到上周开始“加速上涨”的流程。从大概11月下旬,每周2-3千元/吨的涨幅,到上周我们了解到已经实现1万元/吨的涨幅,再次印证了我们上次电话会议传达的观点——“锂价迎来的第三次上涨”。而且在此我们也想着重强调,此次的每周1万元/吨的涨幅,是从23万元/吨涨到24万元/吨,和从8万元/吨涨到9万元/吨不是同样的意义。

今年9月末实际上锂价已经冲到了19万元/吨,电池级碳酸锂。那个时候市场其实已经开始忧虑价格的走势,但是过了三个月我们再看,哪怕是突发了黑天鹅事件在2021年四季度初的限电——我们知道限电对于正极厂的影响实际上是大于锂供应企业的,但是价格依然稳住了,并且在11月中实现了第三次的上涨。从19万元涨到了截至目前的24万元/吨,那么这样看来,对此我们赋予的价格上涨的重视程度,是不是也应该增加更高的权重?我们对于这个行业长期价格持续性,是不是应该更乐观一些?

2.近期锂现货成交价更新

工业级碳酸锂:成交价在24-25万元/吨。

电池级碳酸锂和准电碳:成交价在26.5-27.5万元/吨,比上周上涨1万元/吨,部分大厂报价达到28万元/吨。临近12月底,根据当前的现货交易价格,1月份大厂定价很可能在26万元/吨,比12月价格上涨4-5万元/吨。

电池级氢氧化锂:成交价在20-21万元/吨,比上周上涨0.5万元/吨。部分厂商报价在22万元/吨。

3.市场情绪及背后的短期供需状况

市场对于价格看涨的情绪非常高涨。今年Q4限电宽松带来生产恢复,下游原料库存消耗周期缩短。因此自11月中下旬开始,市场的交易非常频繁。

我们认为2021年Q4的备货,和前几年的年末集中备货有明显的区别。那就是:备货周期会拉长,但是单次备货的量会减少。因为2021年是供应硬短缺,没有多余的量去实现往常定义的“大量备货、集中采购”。中游下采购其实是希望可以大量购买,但是目前市场上现货存量较少,客观条件使得采购方也没有办法大量集中采购。

供给方面,四季度青海地区受冬季原因减产导致盐湖系工碳供给环比减少大概40%左右,一方面是厂家有进一步抬价的想法,出货意愿比前期减弱。另一方面某青海碳酸锂大厂,处于公司本身销售策略的考量,12月的销量安排延迟到了2022年1月。目前市场上能够流通的现货,80%都是青海地区的碳酸锂,所以以上的原因对供给上有很大的收紧。除了冬季影响之外,12月和1月江西和四川地区都有大厂进行检修对于后续月度产量的影响,大概对碳酸锂的生产影响环比减少7%左右。

需求方面,最新的公布的一些正极材料11月产量来看,限电宽松对复产的影响是明显的。磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂的产量环比增长都在10%以上,12月的产量预测也环比依然在增长。

4.锂行业库存水平

据我们调研了解,目前三元材料大厂手里的碳酸锂库存在1个月多一些,磷酸铁锂大厂手里的库存在2-3周左右的消耗,中小厂库存更低,甚至一周不到。下游厂家电池级氢氧化锂的库存在2-3周左右。目前了解,下游厂家对矿石系电池级碳酸锂的稀缺感更强一点。锂盐大厂的电碳和电池级氢氧化锂基本没有库存,工业级碳酸锂虽然有一些,但这次也没有大量集中在贸易商里,更多是在生产厂商手中,基本是一出厂就会被定掉的节奏。

5.后市价格判断

后续价格的上涨有两个关键节点:

(1)2021年11月下旬到12月中下旬这两至三周,主要是春节前的备货采购,在大量的集中采购过程里,会促进价格的脉冲变化,为上涨带来动力。

(2)2022年的2月中旬前后。考虑到当前供应比较紧张,中游材料厂即便在第一个时点进行集中采购,也很难买到大量足以支撑两三个月正常生产的库存,所以在2022年2月中旬前后,会再次出现一个比较集中的采购,对价格的上涨带来促进。

对于后市价格,我们还是继续坚持之前的观点:一定会超出很多人的预期。现在的每涨1万元/吨,和7、8月份每涨1万元/吨,甚至2万元/吨,都已经不可同日而语。但是在这个阶段,我们对于价格的关注核心,应该更多去侧重于它的持续性而非“最终的尖顶价格是多少。” 市场到底能冲多高的价格,本质还是供需和市场行为去决定的。

6.2022年锂行业基本面梳理与展望

基于行业供需、库存,我们的结论是:2022年锂行业的紧张程度一定高于2021年。

(1)供给:2022年全球锂供给的增量在18万吨LCE左右,今年全球产量55万吨LCE左右,供给增速在33%-35%左右。18万吨LCE增量大致相当于下游220-250Gwh,这个增量其实非常容易被爆发的需求所覆盖。而且需求很有可能超预期。而且,这里说的18万吨LCE增量是依据上市公司交流、海外公司研究最乐观的情况来估计的,实际供给释放很有可能不及预期。尤其是我们可以看到,18万吨LCE的增量绝大部分都是来源于海外的增量,包括一些比如赣锋和美洲锂业的Cauchari-Olaroz盐湖这样的全新投产的项目,对此供给真正释放出来的量和节奏存在不及预期的可能。

(2)需求:2022年终端全球装机量是增长70%,而中游对终端需求还会存在放大效应。根据调研,明年所有电池厂、正极材料厂的排产规划基本都是翻倍,而对应明年锂的供给仅有33%-35%的增速,相对于需求仍是紧张的。另外,传统的陶瓷和风电叶片也有部分锂用量的需求。而2023年的终端增速依然在50%左右,考虑到中游环节放大效应,排产计划依然是很可观的。而2023年的供给增速环比依然是33%-35%。

(3)库存:2018-2020年上半年,锂行业过剩导致大量库存的积累,从去年到现在,整个行业存在大量锂盐、锂精矿库存,仅国内和澳洲的锂精矿库存可能就有13-14万吨LCE。到目前,行业锂精矿的库存可能已消化了50%以上。锂矿库存大量消耗后,明年实际的供给增量可能还达不到18万吨LCE(部分锂盐厂可能因为原料问题产能无法打满)。

(4)价格持续性:总结来看价格高位的持续性是有坚实的逻辑支撑的。很多人拿2016、2017的涨价来类比此次锂的涨价,以此担忧锂是否会有同样的宿命轮回。但是我认为,此次供需格局,还有一点核心区别,在于:2016/2017年的供需错配,供给卡口在冶炼端。而2021-2023的供需错配,当然2023年我们是严谨说法,有很大概率2024年锂依然处于供不应求的状态。这次的供给卡口在资源端。具体表现其实我们也可以看到,就是利润的分配流转。那么这一点提示我们:新增供给的释放周期将远低于上一轮的供给释放周期。即,建一个冶炼厂到投产周期:一年时间。但是开矿,从勘探到投产,短则2-3年,长则3-5年。因此无须担心供给是否会在半年一年内突飞猛进,导致供不应求格局迅速的扭转。

7.近期锂板块复盘和思考

此次锂的第三次涨价带来板块的上涨逻辑,是区别于今年第二次(7/8月)上涨的逻辑。上一次锂板块的超预期是锂价上涨超预期。当锂价在短短两个月不到时间价格涨了2倍多(8万到19万),此前市场普遍预期2021年锂价中枢在10万/吨。

但是这次,我们认为,关注点不应该同上一波一样,放在:锂能不能从20万快速涨到40万。而应关注:价格不断创新高以及在高位的持续性,比如1-2年甚至更久锂价中枢在18万甚至20万,以此扭转行业普遍对锂“周期品”的认知。市场的观点是锂是周期品,那么现在的估值合理甚至有一些标的看起来略高。但锂作为电新子赛道,这个行业需求年50%的增长意味着确定的成长性,对应更高的估值空间。中长期来看,价格高位的持续性和公司业绩带来的确定性呈现,我认为与商品涨价弹性是等价的。以有色金属视角去给锂板块的标的估值,也许10-20倍是合理区间。但是把锂当成电新的一个重要的子赛道,那么10-20倍就是很便宜,可能20-30倍才是合理区间,又或者说这个合理区间可能会更高。更不必提本身,锂商品价格上涨这个环节也是明确的。所以总结说来,我们认为,这一轮板块的推荐点,是长期的超预期,是对行业认知逻辑改变的超预期。

8.以光伏硅料价格类比锂价?

最近关于板块最近的调整,投资者主要担心:锂价如果一直上涨,下游会不会不能接受?从而抑制需求,进一步推测引发锂价的下跌?类似的观点还有拿锂和硅料做对比,看到硅料价格的上涨导致光伏行业成本增长,担心抑制了终端的需求。

关于以上观点,我认为是有失偏颇的。比如拿硅料类比,首先看供给上两者的周期差就不同,硅料的投产周期大概是一年到一年半最多,但是锂资源,我们2022年看到的新增供给,全部是2018年或者2019年启动的项目。这一波锂涨价带来的资源开发驱动,起码要2023年底或者2024年才能投放出来。需求端差别也很大,光伏装机是to B,也就是面对企业客户的。企业客户看重的是——投入产出比、内部回报率。这些非常理性且清晰的经济回报,首先考虑的是性价比。那么当原料成本提升过快,是会对其需求驱动产生一定的抑制。但是锂的终端需求,一半以上(这个比例后续还会扩大)是来自于动力汽车的装机量。那么这个需求是to C。消费者是感性的,首先考虑的是体验感。消费者对于电动汽车的选择,价格是一个层面,但还包括了品牌、人设、体验、观念等等因素。更何况,我们目前了解到,绝大多数新能源汽车到目前为止对于2022年的定价,没有涨价的意向。也就是说,这个锂成本涨价甚至都没有传导到消费者这里。

9.关于2022年补贴退坡的担忧?

可能有观点认为:虽然消费者没承担涨价,算是没有“因为锂涨价抑制需求”,但是电池涨价、正极材料涨价,所有的原料成本压力传导到车企头上,2022年补贴继续退坡,车企会不会经受不住?

1)对于新能源车企来说,现在的目标不是仅仅赚到钱(当然肯定是希望尽快赚到钱),更多是抢占市场。那么这一段成本的压力其实是战略之内。

2)新能源车企可以通过一些其他的环节来降低成本,比如通过增加电控产品的性能来降低部分成本,以及汽车零部件行业对整车厂每年3%的年降等等,来实现锂原料对成本增加的消化。实际上我们也测算了,锂价每上涨10万块,对于车企的原料成本增加在3500元-4000元/辆。对于20万元以上的车型来说,成本影响还是在可调节范围内的。不管是从车企战略的角度还是从真实成本消化的角度,对锂价上涨的空间都是可囊括的。

10.重点推荐标的

资源自给率越高的企业,越是能够享受到持续性高价带来的业绩红利。今年企业的三季报来看,我们拆出来其实对应的锂价是9-10万。从10月份开始都是18-19万的价格,12月份、或者春节前后我们认为会到25万,不排除更高的价格。

(1)天齐锂业。锂价中枢18万,明年业绩70亿,估值24X。25万锂价业绩100亿,估值17X。对于板块龙头标的,估值应该给到更高,目标市值2200亿,乘着这波锂价上涨公司股价可以看到前高。

(2)盐湖股份,锂价18万,锂业务业绩在23亿左右,钾肥70个亿,整体估值在19X。25万锂价业绩到33亿,整体业绩100亿以上,估值17x不到。对于盐湖系标的来说,不论是钾肥还是锂,明年量价都会非常理想。

(3)另外的龙头标的,赣锋锂业,我们认为考虑当前节点和板块估值,是有一定补涨空间的。以及其海外的销售长单价格,在2022年开始,滞后性可以说已经被弥补,对于业绩增长来看是一个确定的利好。

(4)另外,有业绩释放,管理层优秀兼具较强的成长性空间的公司,比如天华超净,盛新锂能,中矿资源、雅化、西藏矿业、西藏珠峰等等。

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