特斯拉生产制造革命:4680 CTC ——汽车行业深度研究

投资要点:
特斯拉 CTC 落地在即,将推动汽车产业新一轮生产制造革命 。 CTC 是将电芯直接集成到底盘,实现大三电系统(电机、电控、电 池)、小三电系统(DC/DC、OBC、PDU)、底盘系统(传动系统、 驾驶系统、转向系统、制动系统)以及自动驾驶相关模块的集成, 大幅提升电池系统能量密度,减少整车重量,提升生产效率,并优 化乘坐空间。特斯拉于 2021 年 10 月正式对外展示其 CTC 方案,应 用落地在即。我们认为,与一体压铸工艺相辅相成,CTC 将进一步 推动特斯拉生产制造革命,并引领各大 OEM 及相关企业加速布局 追赶,新一轮特斯拉浪潮正在开启。
◼ 特斯拉始终占据动力电池系统集成化高地,结构创新成为当前提升 新能源汽车动力电池系统性能的关键。各车企和电池厂商在动力电 池结构方面的研发创新始终围绕着提升成组效率和空间利用率,从 而达到提升能量密度、降低成本的目的。2017 年特斯拉大模组方案 在 Model 3 上首次实现落地应用,引领行业 CTP 技术方案发展; 2019/2020 年宁德时代、比亚迪、蜂巢能源等也相继推出了各自的 CTP 方案,目前 CTP 正在加速应用。
◼ 特斯拉 CTC 将改变新能源汽车产业链分工,未来 CTC 产业趋势将 围绕以下 3 个方面展开:①具备技术研发优势的 OEM 将掌控更多 CTC 主导权;②主打自动驾驶和科技出行服务,以轻资产运营的 OEM,将交由第三方主导 CTC 开发;③第三方主导 CTC 开发场景 下,电池企业和底盘供应商将展开竞争合作,后者切入 CTC 并迎来 历史级产业机遇。
◼ 特斯拉 CTC 将为产业链带来历史级发展机遇。特斯拉目前仍采用 以产定销的模式,产能仍然是制约其销量的最主要因素。超级工厂 助力特斯拉实现产能不断突破,目前合计在产产能已超 100 万辆。 今年 10 月特斯拉国产车型销量 5.4 万辆,意味上海超级工厂动态产 能或达 65 万辆;预计 2021 年全球销量将达 91 万辆,同比增长 82%,并以平均 40-50%的年化增速向马斯克预期的 2030 年 2000 万 辆的销量目标前进。特斯拉优异的市场表现为 CTC 的落地应用奠定 了良好的基础,将为产业链带来重大机遇,底盘系统集成、电池系 统、热管理、线控等领域国产供应商将受益,具体来看:①掌握底 盘零部件研发及系统集成技术的供应商,一方面自身有独立开发 CTC 的可能性,另一方面也将以供应商的角色参与以整车厂商或电 池厂商主导的 CTC 研发中;电池厂商凭借在电芯技术上的核心优 势,展开 CTC 独立开发的探索;预计 2030 年包括电池/不包括电池 的 CTC 系统的市场规模将分别达到 8500/3900 亿元。②热管理系统 的重要性和技术难度将因 CTC 而提升,具备技术研发优势的国内供 应商将推动国产替代的加速。我国新能源汽车热管理市场规模预计2030 年将达到 1000 亿元,自主供应商市场份额提升空间大。 ③ CTC 将进一步集成自动驾驶相关模块,线控技术是其中重要一环, 国产替代空间大。我们预计,2030 年我国新能源汽车线控底盘的整 体规模将达到 780 亿元。
◼ 投资建议 我们看好 CTC 产业链,推荐:①一体化布局的新能源汽 车【比亚迪】;②底盘零部件及系统集成【拓普集团、华域汽车】; ③动力电池【宁德时代、亿纬锂能】(电新组覆盖)和锂电池结构 件【科达利】(电新组覆盖);④新能源汽车热管理系统【三花智 控、银轮股份】;⑤线控底盘系统【伯特利】;⑥铝合金压铸【旭升 股份、爱柯迪】,并持续关注文灿股份、和胜股份、华达科技等。
◼ 风险提示 CTC 方案落地进度不及预期;4680 大圆柱电芯量产进度 不及预期;特斯拉产能爬坡不及预期;出现比 CTC 方案更优的电池 系统集成解决方案;新能源汽车销量增速不及预期;重点关注公司 业绩不及预期。

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