南都电源:“铅酸龙头”到“锂电新贵”转型现成效

储能世界网讯:

2013年业绩预报符合预期。南都电源预告归属上市公司净利润为1.26-1.5 亿元,同比增长0~20%(2012年归属净利为1.26 亿元),符合我们之前净利为1.3 亿元的预期。同时值得注意,公司公告称,13 年外销业务,尤其是外销锂电业务收入实现大幅度增长,对公司的业绩贡献较大,这也初步验证了我们的判断:公司借助海外市场,锂电业务弯道超车的路径清晰,从“铅酸龙头”到“锂电新贵”转型初现成效。

4G 带领通信锂电市场爆发在即。近看储能、远看电动车,锂电池市场即将步入蓝海,如今,随着全球范围4G 时代的开启,新一轮电信投资高潮亦随之到来,而4G 基站小型化、集成化趋势对后备电源性能(环境适应性、能量密度等)提出更高要求,后备电源锂电化进程已爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期。新一轮通信锂电采购高峰即将到来,根据我们的测算,中性情境下(锂电渗透率由12 年的0.7%提升至15 年的6%),12-15 年中国通信锂电需求量的年复合增长率约为119%。对应通信锂电采购金额为3、6、12、26 亿元(考虑锂电价格下降趋势)。

公司锂电产能扩张恰逢其时。公司目前锂电产能300MWH, 二期设计产能可达1520MWH,释放节奏主要依市场开拓进程而定。而公司市场开拓规划清晰,沿着“通信海外.通信国内.动力电池”的路径推进,我们认为,乘着国外、国内通信4G 网建投资高峰来临之东风,加之公司在通信电池领域的客户和渠道优势、以及海外通信锂电的先发优势,其有望尽享通信锂电需求爆发之行业盛宴,其产能释放指日可待。

锂业务带动盈利步入快速增长期。预计公司13-15 年主营收入35、41、49 亿元,归属净利润约1.3、1.8、2.5 亿元,每股收益0.22、0.30、0.42 元/股,其中锂电池业务,维持13-15 年利润预测,分别0.08、0.13、0.22 元/股,3 年复合增速约66%。

维持“增持”评级。公司锂电业务占利润比重日益增大,渐不可忽视,故对铅酸和锂电业务分别估值,扣除铅酸业务估值(2014 年20 倍),当前股价下公司锂电业务对应估值40X,低于行业14 年平均44X估值水平,而公司锂业务利润增速66%,亦远高于行业41%水平。我们认为,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G 带领下的通信锂电行业盛宴,维持“增持”评级。

风险提示: 1、通信电渗透进程显著低于预期;2、公司锂电市场拓展情况不达预期。

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